RED:金色薦讀 | 后通脹時代如何估值公司？

比特幣將從根本上改變投資者估值公司的方式。

其先進的貨幣技術是一種根本的范式轉變，這將使許多金融“專家”感到困惑。我們當前的美元貨幣體系，完全建立在不斷增長的債務基礎上。相反，比特幣貨幣系統是公平的，沒有交易對手風險，也沒有稀釋風險。

一旦世界完全接受比特幣作為優先級貨幣商品，我們將生活在一個后超級比特幣（post-hyperbitcoinization，超級比特幣意思是比特幣成為主流貨幣）的世界。讓我們進行實驗，看看如何使用比特幣作為計價單位或價值尺度來對一家公司進行估值。

我們在此示例中使用的虛擬公司是懷俄明州Red Ribeyes。這是一家小型公司，主要消費必需品，牛肉批發供應商，飼養牛，然后將優質牛肉賣給美國的雜貨店。

使用現金流量折現（DCF）法對該公司進行分析。簡而言之，我們嘗試預測業務產生的未來現金流量，并將這些現金流折現為現值。

金色講堂 | 呂國寧：基于區塊鏈的金融監管是全球課題:在今日舉行的金色講堂第19期《2020金融公鏈如何落地》中，Nervos聯合創始人呂國寧表示，關于金融資本開放，這是區塊鏈作為金融基礎設施的一個研究重點，尤其是在國際化背景下，基于區塊鏈的金融監管是全球課題，這也是 Libra 在美國國會上多次討論，反復討論的議題，如果區塊鏈作為金融基礎設施，沒有在資本流動方面有必要的措施，那么將直接影響到貨幣政策和匯率的自主性。道理很簡單，根據“不可能三角”，一國在資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定之間只能選擇以下三種政策組合。而我們是資本管制的，如果通過區塊鏈一下子打開了資本管制，那么中國的資本水域跟全世界連接，任何其他國家地區的波動都將影響到中國，這對中國的金融秩序穩定和國際貿易都將帶來不可預料的沖擊。所以，除了做好底層技術，還要確保從業務和監管上，能支持可控，高效可監管，并且能積極主動的支持相關的監管政策，能跟監管部門保持合作，是做好金融公鏈的根本。而合規和監管的金融和資產市場，要遠遠比現有的區塊鏈資本規模要大得多得多。[2019/12/25]

創建了兩個DCF模型。一種模型是在價格由美元本位的投資者驅動的世界（當前時代）中分析公司，另一種模型是在價格由BTC本位的投資者驅動的世界（后超級比特幣時代）中分析公司。

分析 | 金色盤面：ETH多周期背離帶動反彈行情:金色盤面綜合分析： ETH在多周期均出現了背離現象，目前2小時背離反彈延續中，如果可以在通道內持續走高，將會誘發日線級別的背離反彈。建議投資者理性判斷市場行為，注意做好風險控制。[2018/9/10]

在創建完整模型之前，需要列出我們的假設。

首先，讓我們假設當前生產的每只肋眼（RIBEYE）的變動成本為5美元，懷俄明州的Red Ribeyes公司出售它的價格為10美元。根據往年的銷量，預計今年將售出1000萬只肋眼。從歷史上看，其他費用（包括銷售，一般和管理費用）約等于年收入的25％。

此外，預計單位成本每年將增長2％（CPI），并將通過價格每年提高2％傳遞給客戶。隨著美國牛肉消費量的穩定增長，該公司還希望將每年出售的肋眼數量增加2％。

金色財經現場報道，HOWARD GUO：區塊鏈讓價值可以在網絡上傳輸:在2018年世界數字資產峰會（WDAS）暨FBG年會上，來自Dekrypt Capital公司的HOWARD GUO表示，1980年代網絡通過函數計算，加密需要密碼證明、封閉網絡、所有網絡上線、節點數很少；2010年以后區塊鏈區塊鏈的出現，讓價值可以通過區塊鏈方式傳輸，就可以進入開放網絡，同時節點也可以在線上或線下,不用大范圍互動，把證明交給賬本即可。[2018/5/2]

最后，懷俄明州Red Ribeyes公司預計將在10年內以25倍的市盈率（標準普爾500必需消費品指數的平均值）出售該業務，并將其未來的預計現金流折算為今天的市值，使用公司加權平均資本成本（WACC）作為折現率。該公司債務占50％，凈資產占50％，債務成本比無風險利率（基于10年期國庫券）高100個基點（bps），而股權風險溢價為5％。

金色財經訊:以太幣聯合創始人明確表示：加密貨幣是泡沫。他同時提到，泡沫未必不是一件好事，這會給整個行業帶來關注度和資金，為下一步的發展鋪路。[2017/10/29]

上面是美元DCF模型（出于顯示目的，將第4至9年隱藏）。三件事非常值得注意：第一，我們可以看到收入從1億美元開始，并隨著時間的推移持續增長。第二，收益從2500萬美元開始，并且隨著時間的推移還將繼續增長。第三，隱含市值略低于10億美元。

在創建完整模型之前，由于所有價格現在都將以比特幣計價，因此我們需要列出更新的假設。

首先，我們將單位成本更新為50 sat，而懷俄明州Red Ribeyes公司的售價為100 sat，分別對應于5美元和10美元，這意味著每枚BTC價格達到1000萬美元。根據前幾年的銷售情況，懷俄明州的Red Ribeyes公司仍然希望今年能售出1000萬只肋眼。從歷史上看，其他費用（包括銷售，一般和管理費用）約等于年收入的25％。該百分比可能會隨著時間的推移而降低，但是為簡單起見，我們將其保持停滯狀態。

與以美元計價的分析不同，懷俄明州Red Ribeyes公司可以預期其成本和價格每年都會下降5％。這是由于比特幣的自然通縮性質將生產力的提高分配給了比特幣持幣者。這些生產力的提高可能來自無數的資源，包括：自動化能源生產；自動駕駛送貨車；自動包裝和分配；自動化的飼養，育種和屠宰過程；或驅動其他無法預料的增強功能的新軟件。

最后，懷俄明州Red Ribeyes公司希望在10年內以7倍的市盈率出售該業務，我們將使用比特幣計價下的預期股權風險溢價10％，將預計的未來現金流折現為現值。市盈率預計約為7，折現率預計約為10％，以便更好地補償投資者承擔的風險，此風險和單純囤比特幣的機會成本相關。折現率可能更高，而市盈率可能更低。

上面是BTC計價的DCF模型（出于顯示目的，將第4至9年隱藏）。有四點非常值得注意：第一，我們可以看到收入從10 BTC開始，并且隨著時間推移持續下降。第二，收益始于2.5 BTC，并且隨著時間推移還將繼續下降。第三，隱含市值略高于20 BTC。而且，最值得注意的是，實際等值美元市值不到以美元計價世界估值的四分之一。

如你所料，（實際）估值的大幅縮水只是從股票中剔除了“價值存儲”方面，因為該價值將完全存儲在比特幣中。但是，最好不要以為股票不會（實際）價值下降，而應該將經濟中的實際儲蓄額增加多個數量級。即，每個比特幣的價值必須很高。

最終，比特幣囤幣者將是在比特幣世界中為股票定價的人，他們將是決定股權風險溢價的人。在比特幣世界中獲得資金的將是高價值、低時間偏好的公司和項目，因為這將是獲得正的自由現金流的唯一途徑。

較高的股權風險溢價并不一定意味著較少的項目能融到資金。比特幣的價值可能會升得很高，以至于比特幣巨鯨將擁有巨額財富來資助各種有趣的項目，同時仍保留了大量比特幣作為儲蓄。

比特幣將通過消除政府和中央銀行干預、負債的理念，并將所有無風險的“價值存儲”財富分配給比特幣，為市場開創價格發現的新時代。人們很可能愿意在沒有交易對手風險且沒有稀釋風險的情況下，將巨量財富存儲在無風險的“價值存儲”資產中。

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